Почему геополитика сегодня так мало волнует инвесторов

«Все спокойно, слишком спокойно», - до прошлой недели так можно было описать обстановку на рынках.

Этот год примечателен очевидным разрывом связи между геополитической напряженностью и динамикой рынков.

Мы были свидетелями гражданского противостояния на Украине и частичного разделения страны, переворота в Таиланде, беспорядков в Египте и Сирии и эскалации насилия в Ираке. И при всем при этом фондовые рынки устойчиво росли до рекордных значений, а волатильность снизилась до минимального уровня за семь лет.

Сейчас перед инвесторами стоит важный вопрос: почему волатильность в этом году такая низкая? И, возможно, еще более важный: может ли этот период тишины и спокойствия продолжаться и дальше?

В большинстве своем беспорядки в разных уголках мира в этом году не были напрямую связаны с перспективами роста экономики или прибылей в краткосрочной перспективе, поэтому они не должны особо влиять на мировую экономику. В этом смысле очевидное несоответствие между первополосными новостями и ситуацией на Уолл-стрит нельзя считать иррациональным, по крайней мере в краткосрочной перспективе.

Тем не менее, в прошлом военный переворот в развивающейся стране или угроза возобновления холодной войны все-таки порой заставляли инвесторов беспокоиться о возможном «эффекте домино». Почему же сейчас дела обстоят другим образом?

Ультрамягкая денежная политика в действии

Простой ответ заключается в том, что нынешняя ситуация - побочный эффект политики центральных банков. Волатильность финансовых рынков в основном определяется кредитными циклами. Когда условия кредитования мягкие, т. е. кредиты доступны и дешевы, рыночная волатильность обычно ниже.

Эта взаимосвязь очевидна, если сравнить волатильность рынка акций с показателем, характеризующим ситуацию на кредитном рынке, таким как спрэды высокодоходных облигаций. В прошлом корреляция между этим двумя показателями составляла около 80%.

Сегодня краткосрочные процентные ставки по-прежнему близки к нулю, реальные краткосрочные ставки отрицательные, а компании купаются в деньгах. Другими словами, кредитные условия настолько необременительные, насколько только можно себе представить: об этом свидетельствуют узкие спрэды между доходностями высокодоходных и казначейских облигаций, находящиеся сейчас на семилетнем минимуме и составляющие около 350 базисных пунктов. При столь благоприятной кредитной ситуации и волатильность должна быть низкой.

Конечно, значение имеют и другие факторы. В последние годы инвесторам стало так уютно под теплым одеялом, которым их укутали центральные банки, без устали наполняющие финансовую систему ликвидностью, что они привыкли при всяком удобном случае выкупать акции при падении. В результате, усиление волатильности в связи с каким-нибудь новым геополитическим событием каждый раз оказывалось кратковременным. Также котировки акции поддерживались благодаря устойчивому потоку слияний и поглощений.

Но, несмотря на все это, разница между тем, где волатильность должна быть, и тем, где она на самом деле, весьма велика. Даже с поправкой на необычайно узкие кредитные спрэды, волатильность должна быть на уровне 15-19 пунктов по индексу VIX, а не чуть выше 10 пунктов, как сейчас....